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美联储政策影响下 黄金期权交易者如何应对

         发布日期:2023-10-09 11:18    点击次数:143

  自2022年四季度以来,美国通胀压力下降,美元指数回落,黄金价格走高,其间COMEX黄金期货价格一度触及2040美元/盎司以上;相比之下,由于受到人民币兑美元汇率回落影响,以人民币计价的上期所黄金期价走势强于国际金价,创下该品种的历史新高。经过一轮上涨行情后,当前金价高位振荡,阻力与支撑并存。

  当前金价的影响因素

  9月美联储暂停加息,当前联邦基金利率目标区间为5.25%—5.5%,是2001年以来的最高水平。此前公布的美国8月CPI同比上升3.7%,前值3.2%;8月核心CPI同比上升4.3%,前值4.7%。在9月的议息会议上,美联储释放偏“鹰”信号,表示仍预计年底前再次加息,明年的降息幅度少于此前的预期。虽然此前美联储的一系列紧缩货币政策对于遏制通胀取得一定成效,但是通胀水平整体下行的同时伴随着较强的黏性,即使美联储停止加息,也很难在短时间内进入到降息周期。此前黄金交易市场对于通胀下行以及美联储暂停加息的预期,通胀下行预期对黄金价格的驱动力边际减弱。

  美国制造业PMI景气度呈下降趋势,细项中的新订单景气指数普遍低于荣枯线,供给端趋弱,新订单景气指数从去年8月以来连续低于荣枯线。非制造业PMI数值比较坚挺,其中新订单PMI持续保持偏强势头,当前美国通胀压力集中在消费需求端。美国房地美房价指数与非农私企平均时薪维持升势,美国9月失业率小幅反弹至3.8%,但仍然不改偏低的现状。就业与工资水平整体表现良好支撑需求端,成为支撑近期美国经济的重要因素。供给端走弱刺激市场交易欧美经济体衰退预期,但需求端保持韧性,物价水平的黏性在较大程度上支撑高息预期。

  美债收益率可以反映市场对于经济体的风险预期。在常态经济背景下,期限长的美债收益率高于短期美债,但是在经济衰退预期升高时,短期美债收益率会高于长期债券。截至9月21日,2年期与10年期美债收益率分别为5.12%、4.49%。本轮美债收益倒挂从去年7月开始出现,到目前连续存在近15个月,并且还在持续,强度与周期仅次于20世纪70—80年代,市场对于后市美国经济衰退预期居高不下,构成了黄金价格的强支撑。

  黄金波动率特征分析

  本文选取了2013—2023年黄金价格历史波动率(HV)作为样本。从历史波动率来看,2020年新冠肺炎疫情突发以及欧美国家货币宽松政策的影响,刺激黄金价格波动率攀升,达到近10年最高。从2020年至今,黄金波动率整体呈现重心下移的趋势,截至9月中旬,20日周期、40日周期、60日周期的HV均低于近10年的10%分位,处于极低波动率区域;120日周期的HV接近20%分位,长短周期HV低波共振。金融期权隐含波动率(IV)方面,此前8月主力黄金期权平值附近合约隐波在9.2%—9.5%区间徘徊,接近2020年以来的最低值;到9月中旬,黄金期权隐含波动率低值反弹回升,处于11%—12%区间,但依然处于偏低区域,即期权波动率定价偏低。

  “高价+低波”背景下的期权策略

  金价高位伴随着偏低波动率,无论是黄金现货投资者还是黄金期货投资者,都可以采用黄金期权工具来满足其在特定背景下的策略需求。

  保险策略的优点在于其对冲效果好,相比用黄金期货做对冲,保险策略保留了组合收益空间,当前黄金期权平值附近隐波处在偏低区域,即期权合约价格比较便宜,对于持有黄金现货或者黄金期货多头的投资者而言,买入黄金看跌期权保护多头仓位的对冲成本较低,相当于以一个很便宜的价格给黄金仓位买一份保险。同理,对于持有黄金期货空头仓位的投资者,买入黄金看涨期权可以对冲金价上涨带来的潜在风险。

  在低波动率情况下,期权做多波动率策略成本较低,买入跨式、买入宽跨式这些双买策略适合波动率上升的突破式行情,且最大损失有限。当前黄金实际波动率与黄金期权的隐含波动率均处在极低值位置,波动率再度下降空间很小,反而波动率潜在上升空间较大,特别是当后市出现重大宏观事件,将会打破黄金现有的低波振荡局面,出现突破式的升波行情。

  近期上期所黄金期货价格处在465—475元/克的高位区间振荡,黄金期权盘面上,2312合约距离到期还有2个月,平值附近看涨、看跌期权权利金占名义价值比不足1.7%,虚一档看跌、看涨期权权利金占比不足1.3%。

  无论是构建保险策略还是期权双买策略,权利金成本低,在黄金高价与低波共存的行情中比较有利。(作者单位:兴证期货)



 
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